□南財投研通數據分析師 秦健
在投資快報投研通分析師評價行情類排行榜位居第13名，同時在分析師評價(傳媒行業)行情類排行榜和財務類排行榜分別高居第2名和第5名的海通證券毛云聰分析師去年一共為捷成股份發布了4次評級，是去年跟蹤公司次數最多的優秀分析師之一。在去年10月13日愷英網絡那一期，投研君曾將毛云聰分析師稱為“兼具慧眼和膽識的分析師”，究竟是什么原因引起這樣一名“大咖”持續跟蹤捷成股份呢?
2022年三季報毛利率創近3年新高
捷成股份主營新媒體版權運營及發行，產品包括影視版權運營及服務、影視劇內容制作、音視頻技術等。據介紹，公司是國內領先的數字版權分銷商、全媒體文化傳播服務提供商、數字生活內容運營商，集版權采購、數字分銷、內容運營于一身，版權儲備領跑市場。
在公司近年的財務報表記載中，投研君發現公司的歸母凈利潤在2017年創下當時的歷史新高，報9.95億元，該記錄至今仍未被打破。據2022年三季報數據，公司歸母凈利潤、營業總收入分別報4.9億元、22.9億元，增速為5.9%、-11.8%，其中歸母凈利潤已超越2021年之值。值得一提的是公司去年前三季度的毛利率重回35%以上的水平報35.8%，刷新了2019年以來的新高，同比上升6.4個百分點，由此可推測新冠對公司影響呈邊際遞減，公司主營業務開展順利，在2022年中報評述中公司提到隨著5G商用及廣電產業的改革，OTT、IPTV快速發展，對內容版權的需求呈現快速增長的態勢。同時短視頻平臺、直播平臺的加入，進一步激發了影視版權市場的活力。用戶需求的增長勢必推動影視內容運營平臺的多元化進程及影視版權需求的快速增長，進而推動影視版權價值的重估，所以公司有望充分受益。
公司所處的新媒體版權運營行業上游是影視數字版權的供應商，即內容制作出品公司，這類公司市場集中度較低，因此需要新媒體版權運營公司強大的分銷能力幫助其對制作內容的數字版權進行分銷、發行、宣傳。另外，下游是各類媒體渠道，包括互聯網視頻媒體、TV端媒體、無線端媒體等。
捷成股份評級縱覽(近5次)
數據來源：南財投研通
近5年評級熱度呈波浪式變動
下面我們關注一下公司近年的評級熱度。2016年以來，公司按年分別獲得29、23、37、6、27、5、16次分析師評級，近5年呈現波浪式變動的規律，這與公司的業績波動有關。再三比對評級熱度與公司業績后，投研君發現兩者的變化并不完全重合，有些年份還呈現負相關，這說明有一些善于挖掘“滄海遺珠”的分析師已加入到關注公司的行列中。
投研君在前文提到的毛云聰分析師從去年1月開始關注公司，最新一次是在去年9月6日公司發布中報后，他在研報中點評道：公司分項收入假設如下：1、影視版權運營及服務。我們認為公司不斷深挖現有B端客戶需求與合作，積極拓展新發行渠道，同時探索C端聯合運營多元模式，預計2022年-2024年公司影視版權運營及服務業務收入同比增速分別為20%、15%和12%。2、影視內容制作業務。我們根據影視項目進度和存貨判斷，預計2022年-2024年公司影視內容制作業務收入同比分別-55%、+5%和+3%。3、音視頻整體解決方案業務。我們認為隨著公司該項業務逐步恢復，預計2022年-2024年公司音視頻整體解決方案業務收入同比分別-70%、+40%和+30%。我們預計公司2022年-2024年歸母凈利潤分別為7億元、8.05億元、9億元。參考可比公司2022年21倍PE估值，我們給予公司2022年25-30倍PE估值，對應合理價值區間6.75-8.10元/股，“優于大市”評級。
投研君向大家介紹的另一名分析師是西南證券的劉言，當前其在分析師評價行情類排行榜位列第5名，并在分析師評價(傳媒行業)行情類排行榜和財務類排行榜分別位列第1名和第8名。劉言分析師同樣在去年關注公司4次，于8月29日為公司發布評級：預計2022年-2024年歸母凈利潤為7.2億元、9億元、10.8億元，對應PE分別為20倍、16倍、14倍。公司為國內影視內容版權龍頭企業，聚焦核心內容版權運營主業，參股公司世優科技布局元宇宙賽道，技術實力行業領先，“IP+運營”的虛擬人商業閉環已逐步清晰，維持“買入”評級，建議關注。
公司最新收盤價報7.01元，市凈率為2.5倍。受益于在夯實新媒體版權運營及發行業務優勢的基礎上，公司繼續推動4K/8K超高清、VR、AR、虛擬數字人等高新視頻業務，相關虛擬技術在廣電、游戲娛樂、在線教育、品牌公關等領域的應用將有望進一步拓展，穩健的投資者或可逢低積極關注。
公司近期業績預告情況
預計2022年1-3月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利2.3億元至2.6億元，同比上年增長136.21%至167.02%。2022年以來，隨著國家版權保護力度的進一步增強以及院線業務的恢復，公司以影視版權運營業務為核心，加大內容集成力度，進一步夯實國內新媒體版權運營龍頭的優勢地位。同時，公司繼續深挖現有客戶的需求與合作，加大片庫的發行力度，增強片庫的變現能力;聯合運營、數字院線等新業務模式開展順利。此外，公司在4/8K超高清技術、虛擬技術等高新視頻領域的業務開展取得積極進展。
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